考虑到市场波动，一些投资者可能会被防御性行业基金所吸引，比如消费必需品精选行业基金(XLP)。

　　尽管XLP ETF的长期历史表现一直不错，但我对消费必需品行业的总体估值感到担忧。此外，慢慢的变多的迹象说明，通胀对企业盈利很不利。

　　消费必需品精选行业基金是投资的人投资于消费必需品行业公司的一种快捷简便的方式。它拥有154亿美元的资产。

　　消费必需品精选行业基金旨在提供与消费必需品精选行业指数相对应的回报，这其实就是标准普尔500指数的消费必需品板块。

　　该指数包括根据全球行业分类标准(“GICS”)定义为消费必需品公司的公司，并采用市值加权(规模越大的公司权重越大)。

　　该基金由四家企业主导：宝洁 ( PG )、可口可乐 ( KO )、百事可乐 ( PEP ) 和好市多 ( COST )，它们合计占基金的 46%（图 2）。前 10 名持股占该基金的 70%。

　　XLP ETF的当前收益率高于市场水平，为2.5%，而标普500指数为1.7%。它的分配金额是可变的，取决于基础证券。

　　该分配一直呈上涨的趋势，5年复合年增长率为6%(图5)。分配按季度支付，最新的分配金额为0.5129美元/股，于2022年6月24日支付。

　　虽然XLP ETF的历史表现不错，但我对该基金的主要担忧是其标的证券的估值。

　　从远期来看，必需消费品板块目前的市盈率约为20倍，处于历史高位。这一估值水平只在上世纪90年代末被超越过，之后的互联网泡沫破裂使其大幅下降。

　　此外，我们大家可以看到，XLP 10年10.4%的强劲表现实际上是低初始估值(P/ e在2008/2009年金融危机后处于低位)和不断扩大的利润率导致盈利增长的综合结果(图7)。

　　不幸的是，未来的回报可能更难实现。首先，正如我们上面提到的，现在的估值是20倍左右，而十年前是12倍。

　　以高乐氏(CLX)最近发布的收益为例。高乐氏2022财年毛利率下降780个基点至35.8%，原因是制造业(即劳动力)、物流(供应链)和大宗商品成本(能源、原材料投入)上升。

　　从roic的数据来看，35.8%是该公司报告的最低毛利率，该数据可以追溯到1986年！

　　从宝洁公司的最新收益报告中，我们能够正常的看到一个令人担忧的趋势:名牌制造商以销量换取价格上涨(图8)。

　　尽管采取价格策略在短期内有助于维持销售增长和利润率，但如果通胀持续下去，可能会出现这样一个时刻：随价格的递增将导致净销售额下降，因为消费者慢慢的变多地被迫转向自有品牌产品或换成更便宜的产品。

　　现实地说，我们真的需要从高乐氏(Clorox)购买漂白剂吗?还是便宜30%的自有品牌漂白剂就可以了?

　　消费必需品精选行业基金是一只稳健的防御性基金，可能会吸引担心市场波动的投资者。它的长期历史表现良好，收益率高于市场水平。

　　不过，我对必需消费品行业的估值感到担忧，这对未来的回报可能不是一个好兆头。

　　越来越多的迹象说明，消费者正从消费品牌转向消费性价比，这可能会损害必需消费品公司抵御通胀的能力。

　　美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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